本周沪指下跌2.17%，深证成指下跌3.14%，创业板指下跌3.71%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

当前正处政策落地期，预计经济将逐月环比改善；回购潮与自购潮预示下市场底部特征日益明显；8月来北向资金流出已接近5年来极端情形，同时ETF月净申购创6年新高；当前A股已具备年度配置价值，并已步入“伏击区”，建议择机布局产业和政策主题。宏观政策方面，政策进入落地期，其中地产和化债政策稳步推进，预计最终力度不会弱于预期，国内经济运行的底部特征明显，预计8月环比增速不会弱于7月。底部信号方面，上市公司回购潮处于过去5年来高点，历史上与市场底部重合度较高；机构自购潮再次出现，过去5年来该现象平均领先市场底一个月左右。市场行为方面，8月以来北向资金快速流出，累计流出规模已接近历史极端情形，而ETF月净申购则处于6年以来最高值；市场负面情绪扭转仍需等待，但A股当前已经具备年度配置价值，并已步入“伏击区”，建议择机布局产业和政策主题。

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七月政治局会议确认政策底，近期市场再度探底，投资者关心市场底何时出现。当前市场已经体现出历史上市场底附近的许多特征，包括但不限于：①公募及券商机构自购旗下基金，且集中在权益类产品；②近200家上市公司实控人或董事长提议回购，或董事会预案计划进行回购；③股债收益差已经跌破均值-2std，到达历史低位。但和历史上相关案例不同，本次市场调整并非经济趋势下行，而是处于弱复苏进程中的暂时性波折，经济的整体修复情况仍然向好，中信建投认为本次市场底已经近在咫尺。

目前市场已经到达底部区域，后续政策落地见效有望推动市场见底回升。8月海内外市场共振下跌但A股跌幅相对更大的主要原因是投资者对国内经济复苏和政策落地存疑，叠加海外流动性收紧导致外资流出。但从历史对比角度看，本轮外资流出已接近过去5次的平均水平，反映负面因素已经消化较为充分。当前稳增长政策正持续加码，下半年随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，经济和盈利预期有望回暖，市场将重回基本面驱动。行业角度关注性价比高的消费，科技是中长期主线。短期看，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优，当前消费板块的估值和基金配置已处在历史低位。此外，随着后续扩内需和活跃资本市场的相关政策落地，地产和券商也有望明显受益。中长期看，科技仍是主线，关注政策发力的数字基建、信创等领域和技术变革下人工智能及上游半导体等领域。

风险溢价重回历史极值区间，建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。近期市场连续偏弱，核心症结仍在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱。与此同时，国内经济数据低于预期，叠加美债利率新高、外资大幅流出，进一步加剧了市场的担忧。但经历8月中旬以来的调整后，上证综指股权风险溢价已超过三年股东平均+1倍标准差，指向市场已处于底部区域。因此，站在当前时点，建议保持底线思维、保持耐心、等待转机。

经济动力最差的时候已经过去，国内经济大概率筑底。消费视角看，影响消费趋势的根本是消费能力，即薪资与就业，二季度两者拐点已经回升，因此，站在当前时点，我们不应该比今年一季度更悲观。制造业视角看，工业生产、投资端并未想象中出现恶化，尚处于上行的修复通道。就微观而言，企业ROE保持弱修复态势，叠加实际偿债压力减轻，意味着企业实际回报率亦将大概率回升，即微观层面显示国内经济亦已经基本筑底。我们认为，当市场盈利底与估值底确定时，趋势将大概率向上，静待情绪面改善，A股市场将大概率反弹。

近期市场调整过程中，一些预期已调整到位(政策效果难以快速显现，美债的供给冲击)，一些预期已过度悲观(政策兑现的预期也已下修，资本市场中一些底线思维被低估)。这种情况下，反抽行情可能随时发生。A股如何摆脱困局？还是要看到关键中期问题得到解决，可能的线索包括：1. 可推演效果的中期政策落地。2. 美联储紧缩结束的预期更加明确。3. 国内数字经济和AI产业趋势进一步确认。

尽管从方向上来看，市场此前预期的大刺激政策较难出现，且改革才是下半年政策的着力点，这使得本轮调整整体时间或长于市场预期。但我们也要强调，近期的一系列最新变化，意味着 8 月底之后将有一定实效的中小型政策或逐步推出，并将带来市场一定程度的反弹，在市场探底时可以逐步逢低布局。就反弹方向而言，由于市场预期的财政、地产等大刺激政策较难出现，更多的是出台偏向资本市场改革的中小型政策，故风格上，低位的国产替代相关的科技股或更加占优。同时，就三季度整体配置思路而言，我们依然维持“侧重防御，兼顾主题”的思路不变，建议关注:1)电力等央企公用事业;2)数字经济等国产替代;3)大众消费等细分。

顺周期仍是阻力最小突破口。随着三部委“认房不认贷”政策正式落地，地产链有望在明年逐步迎来修复式增长。对于地产链而言投资者不宜过度悲观，虽然国内产业趋势高峰已过，但其在国民经济中仍有一席之地。参考海外主要发达国家房地产在GDP中均保持10%以上的比例，考虑到国内GDP统计口径的差异，以房地产投资占比GDP来看，当前占比已经自2011年以来首次低于美国。我们认为随着政策的扭转，明年地产增速回归正常水平仍然值得期待。

从估值、风险溢价、换手率、融资交易占比、偏股型基金发行等指标来观察A股市场当前的位置，部分指标初步显示A股市场或已处于底部区间。从估值来看，当前A股市场估值处于相对低位，具有一定的性价比和安全边际；从大类资产视角来看，当前A股市场股债性价比已经处于历史相对高位，或已计入较多悲观预期，显示当前A股市场风险偏好处于相对较低的位置，后续修复空间相对较大。虽然目前上证指数的收盘价以及估值水平仍显著高于2022年4月以及10月的最低收盘价和相应的估值水平，但从融资交易占比(MA10)、新成立偏股型基金份额(MA10)以及换手率(MA10)等指标来看，当前上证指数或已逐步进入底部区间。

8月市场高开低走、整体弱势调整，主要是受国内经济和政策力度不及预期、海外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响，出现了外资持续快速流出。展望9月，美联储货币政策紧缩担忧仍然存在，11月再加息预期有所升温；国内经济延续弱修复态势，加速修复拐点尚未到来，对增长基本面信心亟需政策提振；货币政策保持偏宽松不变，有降准概率，但大幅宽松受人民币汇率压力掣肘明显。因此A股所面临的整体环境较8月预计难以出现明显改善。最终走势取决于市场对美联储货币政策预期以及国内政策预期的演绎，在上述两个因素尤其是外部风险制约解除之前，市场预计仍将在震荡下沿筑底蓄势，但无需忧虑出现持续大跌。除非宏观政策落地力度和效果强于预期，或宏观经济数据对增长基本面改善给出更加清晰明确的支撑。