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近几年，对于健康、肥胖、控糖的担忧逐渐在年轻消费群体中形成共识。在需求之下，催生了一批“网红”无糖饮料，例如元气森林、农夫山泉、可口可乐等品牌的无糖饮料。　　从工艺和口感角度评估，国内无糖饮品均广泛地使用了赤藓糖醇、麦芽糖醇等甜味剂，以代替传统高热量甜味剂。　　但代糖是否健康的争议也一直存在。　　日前，英国知名《自然·医学》杂志刊载的一篇研究警告，“人工甜味剂赤藓糖醇可能会加速血栓形成，增加中风和心脏病发作风险”，引起不少网友的热烈讨论。　　“赤藓糖醇天然存在于水果和蔬菜中，作为甜味剂使用又近乎零热量，在市场上口碑一直不错。这个研究结论确实挺让人震惊。”北京大学人民医院心血管内科主任医师张海澄在接受本报采访时表示，这个研究样本量不是很大，随访时间不是太长，选择的健康受试人群也很少，还是需要更进一步的继续研究来论证结果。“目前只是证明了相关性，但随着深入研究，未来结果被推翻也不是不可能。”　　　　图片来源：浙商证券研究所　　当前，在研究领域里赤藓糖醇等代糖是否对人体有害，尚未有定论。但值得注意的是，以赤藓糖醇等代糖为配料的“无糖”饮料畅销的背后，站着一批提供代糖原材料的企业，其中不乏上市公司。　　星矿数据显示，目前A股涉及代糖生产业务的企业共14家。在代糖需求市场持续扩张的背景下，积极扩产赤藓糖醇等新型代糖成为了不少企业的发展重点。　　然而到2022下半年，随着新建产能落地，企业们的“好日子”却并没有到来，业绩下滑、低价竞争等问题开始出现。　　代糖在“狂飙”　　随着可口可乐、百事可乐、农夫山泉等品牌的供应商三元生物2022年2月成功上市，各类代糖扩产热潮席卷全国。星矿数据显示，A股涉及代糖生产业务14家的企业中，过半提出了新建代糖生产线的计划。　　　　其中，三元生物“率先出击”，2022年初在巨大的市场热情中完成上市融资36.86亿元，较原计划多26.47亿元。这主要得益于2021年代糖火热期间，赤藓糖醇平均价格达20+元/kg，最高可达23~26元/kg，巨大的利润吊足了所有人的胃口。　　2021年数据显示，三元生物赤藓糖醇产能已达到8.5万吨，伴随着融资到位，公司规划的5万吨赤藓糖醇产能快速落地。至2022年11月，三元生物发布公告称，IPO募集资金项目中的“年产5万吨赤藓糖醇生产线”于11月25日正式投产。　　目前，三元生物最大产能可达13.5万吨/年。同时，三元生物一条2万吨/年的阿洛酮糖生产线也于2022年12月完成试生产，未来将持续提升产能。　　据称，阿洛酮糖有调节血糖等有益人体健康的特殊功能，被美国食品导航网评价为最具潜力的蔗糖替代品。　　据报道，阿洛酮糖已经获得包括美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的14个国家的法规许可。而在国内，阿洛酮糖于2021年获得了入选食品添加剂申请受理，至今未有下文。　　尽管阿洛酮糖目前只能出口国外市场，我国的相关标准尚未有定论，但这无法阻止国内企业扩产的热情。　　资料显示，三元生物客户遍布全球，不仅为元气森林提高赤藓糖醇及其复配糖，还是莎罗雅、美国TIH、美国ADM、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、汉口二厂等400多家客户的长期供应商，主要出口美国市场。　　在此背景下，保龄宝作为客户遍布全球的传统甜味剂生产企业，同时也是国内赤藓糖醇的先行者，在2022年提出了赤藓糖醇、阿洛酮糖的扩产规划。　　据保龄宝近期在投资者交流平台上透露，公司现有赤藓糖醇产能3万吨，新建3万吨赤藓糖醇项目即将投产；现有阿洛酮糖产能7000吨，新建3万吨阿洛酮糖项目处于在建状态。　　一次性增产较大规模阿洛酮糖，但该款代糖国内却未有定论，保龄宝表示：“何时国内获批，尚不明朗，公司也在优化产品工艺，努力降低成本。”　　三氯蔗糖、安赛蜜头部生产企业金禾实业也持有类似观点。2022年10月，金禾实业回答投资者提问表示，公司阿洛酮糖产品目前已通过相关资质审核，满足销售条件，正在开拓市场。据悉，金禾实业已有阿洛酮糖产能1500吨/年。　　同样提前“押宝”的还有百龙创园，公司新增的1.5万吨阿洛酮糖产能有望于2023年逐步释放，客户包括QuestNutrition、HaloTop、OneBrands、GeneralMills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利等。　　此外，还有华康股份、福洋生物纷纷提出扩产、增产代糖。正在冲击上市的福洋生物在2021年尝到了代糖产品红利后，计划在原有的2万吨产能基础上，上市融资增产3万吨赤藓糖醇项目。已上市的华康股份则直接将原有IPO项目“粘胶纤维压榨液综合利用产业化”终止，直接改为投入“年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设”。　　在产能扩张狂潮下，最新批发数据显示，国内赤藓糖醇价格已跌至10元/kg左右，而该低迷情况已持续近半年之久。　　2022年业绩预告后，谁在“裸泳”？　　3月2日，三元生物在接待机构调研时表示，目前市场中赤藓糖醇的价格处于非理性状态，以前只有三四家在做赤藓糖醇产品，现在有二十多家。预计未来需经历4~5年的周期，赤藓糖醇才困难再次达到顶峰。　　显然，新进投资者的不断进入造成了恶性“价格战”，现在已有厂家在陆续退出，但造成的价格影响仍在持续。　　“不堪重负”的赤藓糖醇龙头三元生物甚至直接表示，公司主动退出价格上的恶性竞争，凭质量、凭服务求生存。目前，凭借经验和研究优势，三元生物仍在持续尝试降低每吨赤藓糖醇生产成本。　　1月以来，随着各大代糖上市企业陆续公布业绩预告，当前“受伤”最严重的仍属三元生物。　　2022年业绩预告显示，三元生物归母净利润为1.58亿元~1.82亿元，同比下降66.01%~70.49%。主要系食品饮料行业的消费受疫情影响持续走弱，生产及终端消费活动处于被抑制状态，导致下游客户需求放缓，订单量下降，公司产品销售收入下滑。　　与此同时，大量新投资者介入及新进产能在2022年逐步投放市场，加之行业内原有企业持续扩产，行业供给大幅增加，使得行业企业市场竞争压力陡增。　　由于以单一某类代糖为主营业无的上市公司并不多，当前扩产的“子弹”还未击中其他代糖企业。　　百龙创元2022年业绩预告显示，公司归母净利润为1.45亿元~1.6亿元，同比增长38.78%~53.14%。业绩快速增长主要系境内外客户需求增长导致公司产品销量增加，同时公司产品结构优化调整。　　金禾实业2022年业绩预告显示，公司归母净利润为16.55亿元~17.7亿元，同比增长40.6%~50.37%。报告期内，公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，公司三氯蔗糖产品较上年同期在产能、产量、销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升。　　截至目前，保龄宝、华康股份仍未公布业绩预告，但从保龄宝2022年三季报表现来看，赤藓糖醇混乱市场的第一波“冲击”的效果已十分明显。　　保龄宝在2022年前三季度实际累计营收20.81亿元，同比增幅仅0.19%；归母净利润1.11亿元，跳水下滑幅度达31.03%。　　彼时，保龄宝透露，受国内外疫情反复，大宗商品价格上涨，消费低迷，部分产品竞争加剧等不利因素影响公司业绩出现波动，若剔除赤藓糖醇产品价格波动影响，公司盈利能力仍保持稳定增长。　　即便来自赤藓糖醇的压力持续上升，但保龄宝依旧坚定代糖业务，对于赤藓糖醇产品，在市场竞争加剧时，公司凭借优势进一步赢得了客户信任，实现了企业更高的竞争承受度，公司还将借此市场波动机会，努力占据更多市场份额。　　从需求增长方向来看，更安全、更健康的代糖想象空间依旧广阔。据浙商证券测算，2030年我国代糖规模(仅饮料、烘焙)有望达近140亿元，10年复合增速约30%。　　莱茵生物主营更为安全的天然甜味剂提取，代糖产品包括罗汉果甜甙、甜菊糖甙。2022年业绩预告显示，公司归母净利润为1.78亿元~2.13亿元，同比增长50%~80%。　　本报告期，全球天然、健康产品的消费需求持续强劲，带动公司植物提取产品的市场需求持续增长，公司预计全年营业收入实现同比增长30%以上，其中天然甜味剂业务的营业收入预计同比增长达40%以上。