本报告导读：

【资料图】

首次尝试向境外市场拓展AIA 策略的应用范围。根据截至7 月底的动态非等权四因子模型的打分结果，钢铁、地产、计算机、公用、农业排名靠前，构成8 月多头行业组合；传媒、机械、食饮、汽车、化工排名靠后，构成8 月对冲行业组合，建议结合主观逻辑进行综合判断，寻求主客观共振。

摘要：

景气因子：基 础维度趋势性因子在港股效果偏弱。单因子测试方面，2020-2022 年，模拟多空组合年度对冲收益率分别28.7%、8.0%、-11.7%，年胜率66.7%，多头年化超额（-恒指）收益率12.8%，年化多空对冲收益率（收益程度）7.4%，月胜率53.0%，收益程度*（月）胜率=3.9%。

估值因子：基础维度均值回归属性因子效果最佳。单因子测试方面，2018-2022 年，模拟多空组合年度对冲收益率分别9.4%、22.4%、7.6%、36.0%、20.0%，年胜率100%，多头年化超额（-恒指）收益率16.1%，年化多空对冲收益率（收益程度）23.5%，月胜率59.1%，收益程度*（月）胜率=13.9%。

动量因子：交易维度趋势性因子的效果略好于基础维度趋势性因子。

单因子测试方面，2018-2022 年，模拟多空组合年度对冲收益率分别-4.4%、9.0%、28.2%、4.5%、-0.3%，年胜率60%，多头年化超额（-恒指）收益率15.0%，年化多空对冲收益率（收益程度）11.6%，月胜率63.6%，收益程度*（月）胜率=7.4%。

拥挤度因子：交易维度均值回归属性因子效果较好。2018-2022 年，模拟多空组合年度对冲收益率分别2.2%、2.4%、7.7%、44.1%、20.8%，年胜率100%，多头年化超额（-恒指）收益率17.1%，年化多空对冲收益率（收益程度）18.7%，月胜率56.1%，收益程度*（月）胜率=10.5%。

四因子综合模型：“动态非等权”依然是最佳方案。（1）四因子等权组合表现好于任何一个单因子组合，收益程度*（月）胜率=17.2%。

（2）四因子静态非等权组合表现好于等权组合，收益程度*（月）胜率=18.4%。（3）四因子动态非等权组合表现得到进一步增强，收益程度*（月）胜率=19.1%。（4）最优模型七月底选出地产和钢铁。

风险提示：模型设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，高换手无法实现，样本内有效不代表样本外有效。