深度 独立 穿透

取予有节,出入有时！

(资料图)

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

有取有予，这样的生意才能持久。

8月27日晚，证监会发布减持新规。从存在破发、破净情形，到最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于年均净利30%。限制“四件套”，被称史上力度最强。

尤其现金分红条件，堪称最有效“拦路虎”。据第一财经、wind数据等统计发现，截至最新收盘日，股价破发的上市公司量为969家、破净有523家，最近三年未现金分红的有1075家，累计现金分红金额低于最近三年年均净利30%的公司（包括0分红）共计3555家。

从8月28日的A股各大指数全线高开看，上述限制可谓大得人心。实际上，促进投融资两端的动态平衡，一直是证监会近年频繁提及的工作重点。此番减持限制新政，意在呵护市场投资端，注重回馈投资者，值得鼓与呼。

不过，《淮南子·本经训》有云，取予有节,出入有时。上市公司分红是否越多越好，也值审视。

恰逢半年报披露季，一些企业的大比例分红预案引发关注与讨论。

经济学家宋清辉认为，连续稳定的现金分红是上市公司具有投资价值的体现，尤其在监管鼓励现金分红的背景下，企业欲通过提高分红来提振投资者的信心。但是经营业绩欠佳仍要分红的做法并不值得鼓励，也不合乎情理，上市公司需根据实际情况量力而行。

的确，厚待投资者，无疑有利市场信心，但若过于激进，影响企业后续战略布局、侵蚀成长性，也是一种短视乃至损伤投资者长远利益的表现。那么，看看吉比特、茶花股份、百润股份的年中“红包”，几多喜忧呢？

1

从增收不增利到营利双首降

凭啥豪分七成净利？

8月15日，吉比特披露的分红预案显示，拟半年度利润分配，每10股派发70元（含税）。算下来，合计拟派发现金红利达5.04亿元。

本是一件提振投资信心的共赢好事，然市场反应却不算出彩。

8月16日，吉比特股价收报410.03元，跌幅4.87%。之后连续三交易日收跌，8月21日跌至384.9元，截至8月28日收盘价403.05元。

市场在观望什么呢？

也是8月15日，吉比特披露2023半年报：营收23.49亿元，同比减少6.44%；归属于上市公司股东的净利6.76亿元，同比减少1.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利6.46亿元，同比减少3.29%；经营活动产生的现金流量净额6.02亿元，同比减少19.77%。

换言之，上述分红相当于分掉公司七成净利。看看营利双降、现金流量净额缩水的成绩单，多少豪分底气？

拉长维度，超高分红似已是公司传统。

据长江商报梳理，2016年，吉比特净利5.85亿元，分红2.94亿元，分红率50.24%；2017年净利6.10亿元，分红1.87亿元，分红率30.65%。2018年至2022年，公司派发的现金红利为7.19亿元、3.59亿元、8.62亿元、11.50亿元、12.22亿元，分别占当期净利比为99.43%、44.41%、82.41%、78.30%、83.67%。

2016年至2022年，吉比特累计派发红利47.94亿元，整体分红率达71.52%。

诚然，大比例分红让股东们共享了公司成长，但这一切要建立在基本面扎实的基础上。

聚焦上述半年报“变脸”，还是“降本”策略下的结果。相比上年同期，公司销售费用、管理费、研发费都有下降。

实际上，2022年盈利能力就有下滑表现。

吉比特于2017年上市，上市以来业绩增速都较可观。营收从2017年的14.40亿元上升至2021年的46.19亿元，净利润从6.097亿元升至14.68亿元，均常年双位数增长，被称“游戏茅”。

转折点发生在2022年，营收上涨11.88%，达到51.68亿元，净利却缩水0.52%，至14.61亿元。

从增收不增利到营利双降，何以快速变脸、“游戏茅”怎么了？

2

销售费高企

警惕边际效应 谁最受益？

内外皆有因。

深入业务，两款主要产品《问道手游》《一念逍遥(大陆版)》上半年营利均有所下滑。

前者营收，较上年同期减少，宣传费及运营服务费等产品相关支出增加，整体利润同比减少；后者宣传费及运营服务费等支出同比减少，可游戏流水亦减少较多，从而利润减少。

下滑背后，行业竞争压力不得不说。2023 上半年，游戏版号数量定格在548个，超过去年全年数量。版号常态化带来供给端释放，更考验企业差异化竞争力，以及持久用户体验。

在此背景下，吉比特被质疑有“啃老本”之嫌。毕竟《问道》自 2006 年上线至今已持续运营17年；《问道手游》上线也7年了。

那靠什么增长呢？

2020年至2022年，吉比特销售费分别为2.992亿元、12.74亿元、14.02亿元，三年翻了4倍多。

同期，营收从2020年的27.42亿元增到2022年的51.68亿元，增速远不及销售费。

2023一季度，销售费3.54亿,同比增长12.23%；上半年营业成本2.70 亿元,毛利率88.5%,同比下降1.4个百分点;销售费6.44 亿元，销售费率27.4%，同比增加0.7 个百分点。

不禁疑问，“买量”可是长远之计，是否需警惕边际效应、双刃效应？

早在2022年净利微降之际，就有投资者犀利提问：和“三七互娱”相比，公司的营收净利规模都小一个量级，且二二年净利开始下滑。我想问，除了分红大方，公司还有其他什么值得长期投资的亮点吗？公司目前在游戏行业地位可以排在第几位？公司净利什么时候可以恢复增长？

行业分析师于盛梅表示，分红并非万能，吉比特想构建更长远、牢固的投资信心，还需自身业务精进、综合实力提升，以此突破业绩瓶颈，展示更多成长确定性。

不算多苛求。聚焦大手笔分红，槽点还在于到底谁最受益。

股东结构上，董事长卢竑岩、副董事长陈拓琳持有公司股份数量占总股本例为29.72%、11.44%，合计超41%，

即仅2023上半年，两人就拟将分走超2亿元。

更玩味的是，本次利润分配方案还是在董事长卢竑岩减持期间推出的。

2023年4月，吉比特披露减持计划显示，因个人资金需求，卢竑岩拟通过集中竞价及大宗交易方式合计减持公司股份数量不超200万股，不超总股本的2.78%。

截至8月14日，减持计划时间过半，卢竑岩共减持21.69万股，减持总额1.19亿元，最新持股量2141.26万股，持股比29.72%。

此外，董事、副总经理高岩共减持1.80万股，目前减持计划时间过半，减持计划尚未实施完毕。

分红与减持齐飞，谁最受益呢？

3

刚扭亏就“清仓式”分红？

类似发问，家族企业更敏感些。这类企业大多股权结构较集中，大股东分红得利更丰厚，审视度自然也更强。

一个典型例子，是茶花股份。

公开信息显示，茶花股份主要从事日用塑料制品为主的家居用品的研发、生产和销售。目前已形成1000多个单品的产品体系，涵盖所有与居家相关的日用产品。

梳理股权结构，家族企业色彩浓重。陈冠宇家族6人合计持有64%股权，除独董外的6名董事，4名为陈氏家族成员。

2023年8月4日，茶花股份披露半年度利润分配预案。拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）截至公告披露日，公司总股本约2.42亿股，由此计算合计拟派发现金红利2418.20万元（含税）。

千万级别的分红，体量上着实不算出众。可要知道，茶花股份刚刚扭亏，盈利不过百万级别：

2023上半年营收3.26亿元，与上年同期的3.27亿元相比，基本持平；净利426.03万元，上年同期亏损812.53万元。

虽成功扭亏，盈利规模仍低于市场预期，净资产收益率仅0.35%。

在此背景下，超2400万的分红就显得颇为扎眼。

深入基本面，2014年以来，茶花股份营收起起伏伏，从6.22亿到2022年的6.76亿元，基本原地踏步，难言多少成长性。

同期净利更大幅波动下行，从8844万元滑至2021年、2022年连亏。

2018年至2022年，净利为0.68亿元、0.69亿元、0.41亿元、-0.20亿元、-0.19亿元；同期扣非净利为0.64亿元、0.65亿元、0.38亿元、-0.25亿元、-0.20亿元。

连亏各有原因，比如2021年的销售团队变阵、费用增加，2022年的疫情影响，营销渠道生产受到波及。

抛开个中客观因素，企业自身更需加把劲儿。平心而论，对快消日化企业来说，业绩不像科技类企业那么有爆发性，但抗周期性更强，贵在日拱一卒、持续专注夯实竞争壁垒。

聚焦茶花股份，频频豪横分红中有多少精进心思、专注底气呢？

未完待续……

本文为首财原创