研究员｜小蓝

来源｜蓝筹企业评论

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7月5日晚间，百润股份（002568.SZ）披露2023年上半年业绩预告。

根据业绩预告，百润股份预计可实现归母净利润约4.2亿元至4.53亿元，较上年同期预计可增长90%-105%。

就以上半年业绩预告看，百润股份在2023年似乎能够走出2022年业绩不佳的阴霾，但目前百润股份的增长依旧依赖于预调鸡尾酒业务，投资多年的烈酒业务，仍未能为百润股份的增长提供动力。

鸡尾酒市场龙头，小众市场空间有限

百润股份这个名字或许听起来有些陌生，但其旗下的的主要核心产品，“RIO”品牌鸡尾酒，已然成为了市场中一枝独秀的存在。

尽管百润股份是“一枝独秀”，但其所在的鸡尾酒这一细分的酒类赛道却很难说是“百花齐放”。可以说，百润股份的“RIO”已经基本成为了国内鸡尾酒产品的代名词了。

根据中信证券研报显示， 2021年百润股份鸡尾酒销量市占率已达到89.4%。未来继续向上增长的空间并不大。

根据2022年年报，百润股份实现营业收入25.93亿元，较上年同期减少0.04%；实现归母净利润5.21亿元，较上年同期降低21.74%。以年报口径看，百润股份认为2022年在原物料供应、生产、物流、销售推广均面临挑战，对预调鸡尾酒业务收入及运营成本造成较大影响，也就是外界因素主导下的业绩疲软。

以近十年百润股份归母净利润来看，整体利润水平较食品饮料行业，尤其是酒类企业相差较大，2018年之前利润波动较大，此后逐步增长，增长势头至2022年被打断。

百润股份近十年中，归母净利润水平最高的为2021年，全年归母净利润为6.66亿元，当年上半年归母净利润为2.2亿元。而2023年，第一季度百润股份便实现1.87亿元的归母净利润，预期整个上半年利润水平将超过4亿元。

今年上半年百润股份究竟是用了何种“魔法”，才能使得自身的利润水平如此大幅度的提升。在预增公告中百润股份称，“公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快，经营利润和净利润相应大幅增加”。

一直以来，无论是在消费市场还是资本市场，鸡尾酒市场与白酒、啤酒市场差距过大，只能算是小众酒水市场。此前，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，预调酒本身是小众品类，未来也将不温不火，国内的预调酒市场容量测算不到100亿元，到2023年的发展不会超过150亿元。

在百润股份已经牢牢占据鸡尾酒市场的情况下，鸡尾酒业务收入的持续增长，无时无刻不是在提醒百润股份，自己与鸡尾酒市场的天花板只会越来越近。

另寻新路，烈酒的生意会好做吗

百润股份实际上早已开始了第二增长曲线的探索。

2017年百润股份开始布局烈酒市场，主要的烈酒产品为威士忌，2017年百润股份投资5亿元在四川邛崃兴建崃州蒸馏厂作为威士忌生产基地。2020年，百润股份再度追加2亿元投资。

2020年11月，百润股份宣布进行“烈酒(威士忌)陈酿熟成项目”进行定向增发，募集资金10.06亿元，该项目能实现34000吨威士忌原酒（酒精度为70%）的储藏能力，预期静态投资回收期（税后）为10.48年。同年，百润股份拟投资3亿元建设“巴克斯烈酒品牌文化体验中心”。

2021年9月，百润酒业开始进行“麦芽威士忌陈酿熟成项目”，为此发行了11.13亿元的可转债。该项目预计建设周期为36个月，投资15.6亿元，能实现约33750kL麦芽威士忌原酒（酒精度约70度）的储藏能力，含建设期的静态投资回收期（税后）为12.08年。

有媒体统计，近年来百润股份在烈酒业务上的投资已经超过37亿元，但上市十年来的净利润却还不及此。

目前，百润股份尚未有自产的威士忌出现。有投资者在互动平台询问有关百润股份经典系列之“蓝玫瑰味威士忌预调鸡尾酒”中的威士忌基酒的来源情况，百润股份回复称“目前目前威士忌是外购”。

而对于其自产的威士忌酒何时能上市的问题，在今年5月的2022年股东大会上，百润股份董事长刘晓东称，“烈酒产品将在明年三四季度启动销售，不同系列有不同的定价，预计麦芽威士忌和调和威士忌产品将同步上市。”

尽管布局多年，但目前来说，以威士忌为代表的烈酒产品尚未给百润股份带来新的增长动力。据称，百润股份今年上半年的大幅增长也是依赖于鸡尾酒产品“强爽”系列产品的爆量，该系列产品已上市7年。

同时，虽然与鸡尾酒产品一样，威士忌等烈酒在中国仍是小众的酒类市场，但近年来，诸多传统酒企业开始纷纷布局威士忌产业。劲牌、洋河股份、泸州老窖、郎酒、燕京啤酒、青岛啤酒、百润股份等已开始威士忌产品的布局，中国酒协也在今年成立了威士忌专委会。

今年6月，古井贡酒宣布未来将在聚焦白酒主业的同时，发力威士忌赛道。目前，古井贡酒正与法国卡慕公司开展合作。古井贡酒董事长梁金辉称，公司目前威士忌产品工艺已经完成，产品小样已在实验期。

去年7月，英国麒麟烈酒集团与泸州老窖签署中国威士忌项目合作协议，双方将推动威士忌产品在中国市场的快速发展。

根据摩根士丹利发布的报告显示，2021年中国大陆地区威士忌零售额较2019年增长了55%，成为增长最快的西方烈酒产品，预计2025年市场规模可超过22.5亿美元。

目前，威士忌产品在国内有着较大的潜在发展空间，但与已经牢牢占据了市场鸡尾酒产品不同，百润股份在国内发展威士忌仍面临着不小的挑战。

一方面是国内大量传统酒企下场参与国产威士忌生产销售，另一方面是国外品牌在国内的长期销售也使得新品牌很难打开市场。

根据欧睿国际Passport行业数据显示，按零售统计，保乐力加、帝亚吉欧、三得利、爱丁顿、百富门占据中国威士忌市场公司份额前五，份额占比分别为26.45%、17.52%、9.46%、6.49%、7.09%，国外品牌占据国内威士忌市场份额超过95%。不管是对百润股份亦或是其他涉足威士忌的国内酒企来说，都是一个不小的挑战。

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来源：蓝筹企业评论