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出 品 | 异观财经

作 者 | 鬼神前鬼

药师帮（09885.HK）发布公告，于2023年6月15日至6月20日招股，拟发行1580.88万股，其中，香港发售占10%，国际发售占90%，另有超额配股权15%。每股发售价19.00港元-23.00港元，每手200股。

公司预计于2023年6月28日在香港主板上市，有望成为港股“院外医药产业互联第一股”。那么，药师帮这只新股到底成色如何？二级市场的投资者会为其“买单”吗？

药师帮“院外医药产业互联第一股”成色如何？

据招股书介绍，药师帮是一家连接医药行业的上游参与者（包括药企及经销商）和下游参与者（包括药店及基层医疗机构）的B2B医药交易平台。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年GMV计，药师帮是中国院外医药产业最大的数字化服务平台，占中国院外数字化医药流通服务市场21%的份额，超过第二名近10个百分点。

药师帮旗下有平台业务、自营业务、其它创新业务三大创收板块，其中自营业务是公司最重要的收入来源。自营业务简单理解就是，通过自己的平台直接销售药品创收。自营业务贯穿采购、仓储、处理订单、开票、收款到交付给下游药店和基层医疗机构的整个供应链。2022年，该公司平均每月采购并向下游药店及基层医疗机构销售约27.8万个SKU。

过去三年，其自营业务收入分别为56.91亿元、95.90亿元、135.19亿元，占总收入的比重分别为93.8%、95.0%、94.7%。

2020年至2022年，药师帮净亏损分别为5.72亿元、5.02亿元和15亿元，亏损程度进一步扩大，三年的净亏损率为9.4%、5.0%和10.5%。

药师帮增速不增利的原因，一方面是因为公司总体毛利率不高，毛利无法覆盖营销等各项费用支出；另外一方面，则是金融负债的公允价值变动计入损失，导致亏损规模进一步扩大。

运营费用方面，药师帮的费用包括研发费用、销售及营销费用、一般行政及管理费用，过去三年，公司总运营费用分别为9.07亿元、13.27亿元和16.92亿元，占收入的比例从2020年的15%降至2022年的11.9%，但依然高于毛利率水平。

此外，药师帮一直被外界诟病的是其高昂的营销开支，过去三年累计高达31亿元。高企的营销费用严重压缩药师帮的利润空间。值得注意的是，药师帮的营销及销售费用率正在持续降低，2020年至2022年分别为12%、10.5%和9.3%。

从盈利角度来说，毛利率越高，就说明该公司的盈利能力越强，利润就越大。2020年至2022年，药师帮的毛利率并没取得显著增长，分别为10.0%、9.1%和10.1%，2022年同比增长1个百分点。

五、现金流方面，目前该公司运营现金流处于匮乏的状态，报告期内分别为-1.24亿元、-4.87亿元和9820万元。公司主要通过股东出资及银行承兑汇票贴现所产生的现金，为经营及投资活动提供资金。报告期内，公司的融资活动现金流净额分别为1.58亿元、11.24亿元和2.62亿元。

但即便有股东出资，公司的账面现金流也并不“富足”，报告期内的现金及现金等价物分别为1.31亿元、4.16亿元及人民币8.35亿元。

药师帮所处赛道是一个好的投资赛道吗？

一、市场前景可观，政策利好，为企业打开更大想象空间。

医疗大健康产业的前景不言而喻。往大里说，药师帮所属的赛道属于大健康的赛道，这是一个具备万亿市场规模的赛道。在经济与城镇化持续发展的背景下，人均可支配收入不断增加，伴随人口老龄化，医疗消费需求持续释放，以及政策对医疗体系政策的引导,大健康市场中国已经跃居为全球第二大市场，中国大健康市场的规模已经达到13万亿元。

往细里说，药师帮所在院外市场前景可观。数据显示，2022年，院外医药流通市场为6397亿元，占整体医药流通市场的36.5%，预计到2027年会达到1万亿元，占比将增至47.1%。

2023年以来，医疗政策密集出台，推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。集采推进、处方药外流，建设乡村医疗，院外市场在政策推动下迎来全新机遇，相比服务大医院，基层医疗有着更广阔的市场。

国家统计局数据显示，2022年末全国共有医疗卫生机构103.3万个，其中约95%为基层医疗卫生机构，约98万个。而在总诊疗人次中，2021年，基层医疗卫生机构诊疗服务42.5亿人次，占全国医疗卫生机构总诊疗量的50.2%。在发达国家，基层诊所能处理病人85%-90%的健康问题。对比来看，基层医疗未来将大有可为。

零售药店作为药品流通的终端，随着医改政策落地、基层居民用药、购药需求的增长，将成为零售药店增长的重要驱动，以药品销售为主的药师帮，也将从中受益。

二、行业竞争加剧，药师帮陷“四面埋伏”。

医药流通领域，目前已上市的公司上海医药、九州通等收入超千亿；医药零售行业，以老百姓、一心堂等为代表的头部连锁药房，通过开店、并购、加盟等多种形式扩充自身的门店体系，以提升行业集中度。

此外，药师帮还面临阿里健康、京东健康、叮当健康、美团买药等平台的竞争。从营收规模方面，药师帮营收远不及阿里健康和京东健康。阿里健康和京东健康均有自营业务，截至2023年3月31日止，阿里健康营收267.63亿元，相较于2022年的 205.78亿元，同比增长30%。其中医药自营业务实现营收235.92亿元、医药电商平台业务实现营收 22.38 亿元、医疗健康及数字化服务实现营收 9.34 亿元。

京东健康2022年总营收为467.36亿元，相较于2021年的306.82亿元，同比增长52.3%，其中医药自营业务为403.66亿元、服务收入为63.69亿元。

相比药师帮净亏损的持续扩大，阿里健康和京东健康已实现盈利。2023财年，阿里健康净利润为5.33亿元，同比实现扭亏为盈。2022年，京东健康非国际财务报告准则指标下，实现净利润26.2亿元，同比增长86.6%。

综上所述，药师帮所在的行业具有很大的市场空间，面对各路强势对手的竞争，“流血上市“的药师帮想要赢得二级市场投资者们的青睐，需要尽快止损，向市场证明自身具备盈利能力。