近日，统计局公布了3季度GDP数据，同比增长3.9%，高于市场一致预期值3.66%，延续复苏趋势。考虑到3季度全国极端高温天气多发和疫情多点散发的背景，GDP的超预期增长再次体现了中国经济较强的韧性。分季度看，前三季度GDP增速分别为4.8%、0.4%和3.9%，合计同比增长3%。

从三驾马车来看，投资依旧是拉动经济增长的重要驱动力，出口依旧保持较高韧性，消费则较为低迷。

(资料图)

先看看投资，前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，高于GDP增速2.9个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长8.6%，制造业投资增长10.1%，房地产开发投资下降8.0%。房地产投资下滑是拖累固定资产投资的主要因素。前三季度，全国商品房销售面积10.14万亿平方米，同比下降22.2%；商品房销售额9.94万亿元，同比下降26.3%。

出口依然保持较高韧性。前三季度，货物和服务净出口对经济增长贡献率为32.0%，拉动GDP增长1.0个百分点。其中，三季度货物和服务净出口对经济增长贡献率为27.4%，拉动GDP增长1.1个百分点。

消费仍较为低迷，成为经济增长的主要拖累项。前三季度，社会消费品零售总额同比仅增长0.7%（上半年为下降0.7%），其中，商品零售同比增长1.3%，餐饮消费同比下降4.6%。餐饮成为主要拖累因素，背后主要受疫情多发的影响。

综合来看，三驾马车的表现基本在市场预期之内。从主要拖累因素看，房地产和疫情分别对房地产投资和消费产生负面影响；而基建投资、制造业投资保持高增，成为经济增长的主要拉动项；出口继续保持韧性。

展望4季度，中国经济仍会延续复苏趋势。从wind一致预期来看，今年4季度GDP增速有望回升至4.48%，相比2季度的0.4%和3季度的3.9%延续修复上行趋势。

市场之所以对4季度GDP保持乐观，仍可以从三驾马车的情况寻找原因。

1、投资

从固定资产投资来看，基建投资、制造业投资仍会保持高增，在对冲房地产投资下滑的同时继续驱动经济增长。

先看基建投资，前期已启动项目将继续在4季度形成实物工作量；同时，叠加9月中下旬第二批3000亿元政策性开发性金融工具完成投放，以及10月底之前发行完毕的5000亿地方专项债，四季度基建投资还会处于高增状态，有效拉动经济增长。

同时，结合9月社融数据来看，企业中长期贷款快速回暖，叠加监管要求银行继续加大对实体经济支持力度，四季度制造业投资预计也会保持在较高水平。

从2021年数据看，基建投资和制造业投资占固定资产投资的比重约为57%，所以，基建和制造业投资保持高增，能够从投资侧有效支撑经济增长。

结构上看，房地产开发投资仍是主要拖累项，但边际上会有好转，4季度房地产投资增速降幅有望收窄。3季度以来，房地产领域相关支持政策不断升级。保交楼全国性纾困基金启动，叠加LPR和公积金利率下调、首套住房贷款利率下限放松等，居民购房信心将持续回升。同时，央行也在积极推动金融机构加大对房地产企业合理融资需求的支持，只要销售和融资端持续改善，房地产开发投资端也会逐步起来。

从房地产销售高频数据来看，国庆节期间商品房销售面积同比增速再次走阔，但就节后数据来看，30大中城市地产销售数据已经企稳。预计随着前期政策的落地，以及后续政策的继续跟进，叠加低基数因素，4季度地产销售同比降幅将继续收窄。

2、出口

就出口来说，受全球经济衰退影响，9月出口同比为5.7%，增速环比缓和。考虑到全球经济继续衰退的现状，4季度我国出口增速大概率继续放缓，对经济增长的拉动作用有所下降。但考虑到中国制造业的相对竞争力在提升，尤其是相比欧洲制造业来说具有成本优势，出口份额有望继续提升，可以适度对冲总需求下降的影响。综合来看，4季度出口仍会保持韧性。

3、消费

就消费来说，今年以来，必选消费相对稳健，如药品、粮油食品、办公用品以及石油及制品消费均保持较高增速；可选消费中，汽车消费一枝独秀，地产后周期的家具、建筑及装潢材料下滑最大，是消费的主要拖累项。

4季度，随着房地产政策的陆续出台，叠加4季度本来就是传统销售旺季，以及保交楼推动的竣工提速，地产后周期的消费预计会有明显改善，对整体消费会有一个提振效果。

所以，综合投资、出口、消费三大动力来看，4季度中国经济仍会保持较强韧性，延续复苏趋势，在全球经济走向衰退的背景下保持较强的竞争力。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。