主讲人介绍：杨建楠，上银基金基金经理。上海交通大学生物医学工程学士，上海社科院产业经济学硕士，擅长产业趋势研究，逻辑思维能力强，目前主要研究方向为医药行业。曾任上海天昊生物科技储备干部，长江证券分析师，建信资管研究员等职务，现任上银医疗健康混合基金经理。

一．市场概况

(资料图片)

上周A股各指数呈现下跌态势，主要是风险偏好下降所致，成交量略有放大。上证指数周下跌-4.16%，深证成指数周下跌-5.19%，创业板指数周下跌-7.10%。申万板块方面：电力设备、公用事业、基础化工跌幅较大；大盘价值表现相对较好。

二．重点关注

1. 美国通胀数据——再超海外预期

8月美国CPI同比8.3%，预期8.1%，前值8.5%；核心CPI同比6.3%，预期6.1%，前值5.9%。其中CPI同比回落幅度不及海外预期，核心CPI同比上行幅度超预期。房租、医疗保健、运输服务价格上涨驱动核心通胀涨价加速，对冲了汽油价格下跌。具体来看：

(1)非核心：受国际油价下跌影响，汽油价格下跌10.5%，影响CPI下降0.56个百分点；食品价格上涨0.8%，是今年以来最低涨幅，随着国际粮价回落，后续其涨幅或继续趋于回落。

(2)核心商品：耐用品中的汽车(0.4%，前值0.1%)、家具和耐用设备(1.1%，前值0.6%)涨幅有所扩大，合计影响CPI上涨0.07个百分点。

(3)租金：主要住所租金上涨0.7%，自有住房等价租金上涨0.7%，继续维持高位，合计影响CPI上涨0.22个百分点。租金的粘性，一方面受前期房价上涨影响，另一方面则受劳动力市场紧张影响。

(4)其他服务项：周期性服务中的医疗保健服务(0.6%，前值0.1%)、教育服务(0.5%，前值0.1%)和价格涨幅小幅扩大；周期性服务中的交通服务(-0.1%，前值-1.6%)价格降幅收窄，食品和住宿服务(0.2%，前值-1.2%)价格转涨。

上银基金基金经理杨建楠指出，为了防止高通胀的自我固化，美联储“必须坚持加息”，预计加到4%或是一个偏基准的情形。美联储想要的“通胀下降”的明确证据可能有二：一是核心CPI环比要大致回到0.2%的水平；二是通胀宽度要明显收窄，回到50-60%的区间(目前接近90%，接近1980年代初和1990年代初的水平)，避免涨价压力的持续扩散与通胀预期的持续升温。我们可能不该把同比读数视为通胀下降的依据，因为在高基数影响下，明年美国CPI同比和核心CPI同比基本不太可能回到2%的水平；但只要核心CPI环比下降至0.2%，意味着核心通胀的涨价压力基本消退，从环比年率的视角，核心通胀也基本回到2%目标附近了。

2. 高频数据下的“中秋经济”

居民出行低迷，铁路运输降幅较大。据交通运输部消息，自9月10日至12日中秋假期期间，全国预计共发送旅客6695.7万人次，同比2021年下降37.7%。其中，公路和水路同比分别下降37.1%和14.9%。

出游半径收窄，假日旅游市场有待恢复。据文旅部测算，今年中秋国内旅游出游为7340.9万人次，实现国内旅游收入286.8亿元，两者同比分别下降16.7%和22.8%。假日旅游市场表现依旧低迷，或与居民出行半径缩窄有关。据中国旅游研究院统计，今年法定节假日中，元旦、春节、清明、五一、端午游客出行半径分别为110.3、131.8、95.0、99.6和107.9公里，目的地游憩半径分别为8.7、8.3、4.9、6.0和7.3公里。而2019年两项指标均值分别为270公里和15公里。即便今年峰值的春节长假，也不及2019年假期出游半径均值的一半。

地产销售再度降温，二线成交回落显著。今年中秋假期，30大中城市商品房成交面积均值为13.7万平米，同比-42.9%。截至本月9日，可比口径下，30大中城市商品房日均成交面积同比为-39.3%，较上月显著回落，其中二线城市降幅较大，同比-54.9%。

3. 8月国内价格数据——弱需求削弱价格上涨动能

9月9日，统计局公布最新价格数据，8月CPI同比上涨2.5%，前值2.7%，环比-0.1%，前值0.5%；PPI同比上涨2.3%，前值4.2%，环比-1.2%，前值-1.3%。8月两大通胀指数均低于市场预期，CPI同比转为下行，PPI同比降幅扩大，上银基金基金经理杨建楠表示，三大因素制约了价格上行，其一国际原油等大宗商品价格波动下降，输入性通胀压力减轻；其二国内需求相对疲弱，前者对应于CPI服务项和核心CPI持续处于低位，后者体现为钢铁等行业需求偏弱；其三，国内煤炭等行业保供稳价持续推进，使得在全球能源冲击的背景下，国内能源价格得以维持在相对低位，避免了欧美国家正在遭遇的历史性通胀。