研究员｜陈歌 编辑｜曹杰军

单一产品打天下的民生健康，能够获得资本市场信任吗？

杭州民生健康药业股份有限公司（下称：民生健康）计划在创业板上市，保荐人是财通证券。

(资料图片)

此次民生健康IPO公司拟募集资金4.65亿元，用于投入维矿类OTC产品智能化生产线技改项目、保健食品智能化生产线技改项目及民生健康研发中心技改项目。

一、民生健康的上市背景

民生健康成立于2009年，2021年5月，公司名变更为杭州民生健康药业股份有限公司。

公司专注于维生素与矿物质补充剂领域，是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发、生产、销售于一体的高新技术企业。

二、来自睿蓝研究的比较（江中药业、汤臣倍健）

江中药业主要从事药品和大健康产品的生产、研发与销售，是公司的竞争对手之一。汤臣倍健牌多种维生素片则属保健食品，产品实现了对男士、女士、儿童及青少年等多人群的覆盖。因此本次选取这两家行业龙头公司进行对比。

1.产品结构单一

如下方饼状图所示，汤臣倍健产品片剂销售收入占公司总营业收入35.33%，产品胶囊销售收入占公司总营业收入19.48%，产品粉剂销售收入占公司总营业收入17.84%。

江中药业非处方药销售收入占公司总营业收入75.09%，处方药占公司总营业收入15.76%，大健康产品及其他收入占比8.53%。

民生健康核心产品维生素与矿物质补充剂系列销售收入21.58亿元，占公司总营业收入95.90%，益生菌系列仅占公司总营业收入的3.67%。

短期内，民生健康收入主要来源于维生素与矿物质补充剂系列的多维元素片（21）的格局仍将持续。相比汤臣倍健、江中药业，民生健康单一产品占公司总营业收入很高，存在产品结构单一的风险。

2.销售费用率高于同行

由下方柱状图所示，2019-2021年，民生健康销售费用率整体上略高于同行业汤臣倍健、江中药业上市公司，民生健康公司公告表示，主要系公司广告费投入较高，整体销售费用支出较大。此外可比公司营收规模较大，受规模效应影响其销售费用率较低。

具体而言，2019年-2021年，民生健康广告费占营收比例16.33%、21.72%、18.69%，江中药业广告费占营收比例10.45%、10.48%、11.18%。汤臣倍健广告费占营收比例15.99%、17.34% 、17.05%。

民生健康广告费占营业收入比例高于同行业汤臣倍健、江中药业上市公司。在招股说明书里解释到主要原因系报告期内公司广告投放力度较大，此外可比公司收入规模较大，规模效应显著，导致可比公司广告费占营业收入比例较低。

3.资产负债率高于同行

2019年-2021年，民生健康资产负债率高于同行业汤臣倍健、江中药业上市公司。

民生健康招股说明书里表示，主要原因在于公司为非上市公司，融资方式主要为债务性融资，较为单一。2021年年末，随着银行借款的及应付款项的归还，民生健康公司资产负债率有所下降，但资产负债率仍高于汤臣倍健、江中药业。

三、市场对民生健康的观点

1.《国际金融报》指出，民生健康曾经涉及受贿案件。受贿案文书中的“杭州赛诺菲民生健康药业有限公司”正是民生健康的曾用名之一。另外，浙江证监局曾对对聚光科技原董事长、现民生健康独立董事丁建萍出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。【1】

2.金融界认为，民生健康2021年归母净利润为7022.43万元，但现金分红金额高达1.5亿元，而在此前盈利情况差不多的2019年、2020年均未进行过现金分红。【2】

3.《长江商报》发现，2020年11月25日，民生健康的控股股东民生药业将旗下的一家持续亏损公司健康科技100%股权转让给民生健康，或涉利益安排，颇具争议。【3】

注释与参考：

【1】《民生健康的红与黑》，来源：国际金融报

【2】《民生健康冲击IPO，“21金维他”贡献9成收入，重营销轻研发难解产品单一困局》，来源：金融界

【3】《民生健康关联收购涉输送利益185万 突击分光三年净利再募4.65亿》来源：长江商报

【4】资料来源：《民生健康:发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见》

【5】民生健康：杭州民生健康药业股份有限公司简称

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来源：睿蓝财经