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如果扣点真的是变成20%，也就是原来2019年，上海机场免税区现金流大概是130亿，那时扣点40%，也就意味着上机的免税营收由52亿变成26亿，整整少了26亿的免税营收！ 但根据中国国旅19年报，日上上海，能从浦东机场的免税经营获取8亿元净利润。而上海机场则能获得净利润约36亿元。 也就是按照以往的利润分配比例，中免是拿小头而上机拿大头，所以未来如果真的改低扣点，估计必然配合着高保底，因为按照以往的利润分配，中免是不会拿大头，更不会吃独食！ 虹桥2019年营收31.4亿，净利润5.2亿，加上他的广告收入，再加上物流公司和第四跑道，上海虹桥总计利润8亿，未来新增的免税若做到5亿，就是13亿，也就是虹桥这一块估值可以给到260亿（20PE）； 剩下的浦东就是1000-260=740亿，700/20PE=37亿利润，正常情况下，浦东非免税的纯航空和餐饮广告业务业务可以做到10亿，也就意味着，浦东未来的免税业务只要做到纯赚27亿，给予20PE，1000亿市值就能撑住。 事实上，2019年，上海机场免税营收130亿，扣点四舍五入按40%，是52亿，根据补充协议，如果国际客流恢复到2019年80%，也能拿40亿保底，纯利润也应该超过27亿。 所以，我个人觉得，1000亿市值的上海机场目前也算是物有所值，但也并不低估！ 总之，未来就是看低扣点的低有多少低，高保底得高有多高，譬如超长期看，国际客流5000万，人均消费500元，大概就是250亿免税现金流，一旦到250亿的免税现金流，扣点还是只有20%，就是50亿，而按照补充协议的保底是68亿！那时候的虹桥和浦东的航空营收合计80-90亿，总营收150亿，纯利润70亿+ 也就是上海机场估计有赚到纯利润70亿的那一天，即便给30倍估值，也就是2100亿市值，翻一倍！