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77倍认购的城投债背后,天津城建有何魅力?
来源:用益信托网     时间:2023-08-25 09:56:54

8月以来,天津城市基础设施建设投资集团有限公司(简称“天津城建”)成为了城投市场中最亮的“仔”。继 “23津城建SCP051”获得70倍的认购倍数后,“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”又获得了73倍、77倍的认购倍数,投资者的认购热情达到了新的高度。本周发行的“23津城建SCP054”认购倍数为52倍,而“23津城建SCP055”的票面利率已跌破3%至2.9%。

在一债难求的背后,天津市最大的城投公司天津城建被推到了聚光灯下。尽管其存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力,但得到了天津市政府的有力支持。此外,天津城建债券的抢配,还带动天津市其他城投企业的债券发行得到明显改善。天津城投一二级市场均出现明显修复,分析师指出或源于“隐债置换”落地前的抢跑效应。


(资料图片仅供参考)

一年内到期债券占比近80%,力争“十四五”末营收利润“双倍增”

天津城建是天津市基础设施行业的龙头企业,也是天津地区资产规模最大的基础设施建设投资企业,主营业务涵盖海河综合开发、高速公路、市区快速路网、地铁、水务、城市环境绿化、城际铁路等领域。公司的实际控制人是天津市国资委。

联合资信在8月3日对天津城建最新的评级为AAA,评级观点肯定了其天津市规模最大的城市基础设施建设主体的地位,其业务范围广,业务区域专营性强,并持续获得有力的外部支持。2021、2022年,天津市国资委以现金形式分别向公司注资20.00亿元和8.38亿元;2020-2022年,公司新增建设专项资金及股权划转,共增加资本公积318.31亿元,共确认政府补助155.08亿元。

同时,联合资信也指出,天津城建业务收入相对其资产规模偏小。截至2022年末,公司总资产8945.85亿元,但2022年公司营业总收入只有213.25亿元。公司在建项目投资规模很大,对财政资金和外部融资存在较大需求。截至2023年一季度末,公司主要在建项目尚需投资规模合计1083.34亿元。最后,公司存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力。截至2023年一季度末,公司负债总额6111.60亿元,资产负债率67%;现金类资产对短期债务的覆盖倍数为0.16倍。

据企业预警通显示,天津城建当前共有存量债券176只,规模1688.51亿元,其中一年内到期达1270.71亿元。

在今年上半年的投资人调研会议上,天津城建曾介绍,公司将聚焦交通与建设、城市更新、环境与水务、城市资产经营四大核心业务板块,积极推进项目策源策划与落地实施,以重大项目为载体和牵引,推动党的二十大精神和市第十二次党代会各项部署在城投生动实践,并结合天津市委经济工作会议及“两会”精神,积极投身“十项行动”,深入实施“六大专项行动”。未来五年,公司实现投资超1741亿元,构建“五三二一”运营服务城市基本骨架,确保“十四五”末集团年营业收入与利润较“十三五”实现“双倍增”。

隐债置换落地前“抢跑”,天津城投一二级市场均明显修复

天津城建债券的抢配,还带动天津市其他城投企业的债券发行得到明显改善。8月17日,天津津南城市建设投资有限公司发行的1年期短融利率降至6.00%,而该主体上一期短融发行利率为7.80%,下降180BP。8月18日,天津保税区投资控股集团有限公司发行的230天超短融利率降至4.18%,而该主体上一期同期限品种发行利率为6.63%,下降245BP。同日,天津滨海新区建设投资集团有限公司发行的170天超短融利率降至4.5%,较该主体上一期同期限品种发行利率7.12%,下降262BP。

根据华福固收首席李清荷的统计,天津城投债净融资连续两年同比大幅增长,领跑全国其他省份。近三年1-8月,天津区域净融资规模分别为-727.11亿元、57.38亿元和388.72亿元,改善态势明显;并且在今年继续严控隐债的背景下,其他多数省份城投债净融资都出现不同程度的下滑,反映出天津城投融资端的明显改善。天津城投债的发行票面利率近两月则明显回落,长端下行更为明显。分期限来看,0-0.5Y、0.5-1Y、1-2Y天津城投债发行票面利率在7月分别变动-61bps、-20bps、-17bps;在8月前半月各变动+2bps、-45bps、-138bps。

二级市场方面,天津AA级城投债平均估值进一步下行至8月18日的3.91%,信用利差也下行至192.29bps。同时,近期天津区域城投债的成交活跃度整体都较高,6月和7月的月度换手率都在17%-18%左右,8月前半月换手率已经有13.52%。

图:天津城投债平均收益率走势(%)

(资料来源:华福固收)

中证鹏元分析师袁荃荃表示,城投火爆,究其原因还是“一揽子化债”超预期。2023年7月24日,政治局会议对于地方债务风险明确了要“制定实施一揽子化债方案”,对于城投债市场起到了很明显的提振作用。

为何天津的城投债在此刻尤其火爆?李清荷认为,还源于“隐债置换”落地前的抢跑效应。在上一轮利用“特殊再融资债”置换隐债中,全国累计有28个省份共计发行了1.12万亿元的特殊再融资债,其中天津区域是除了开展全域无隐性债务试点工作的北京、广东和上海三省之外,获得额度最高的前三个省份之一;预计本轮置换中天津也会是重点置换区域,或将获得高额度置换,因此近期的隐债置换落地前的“抢跑效应”带动天津城投一二级市场均出现明显改善。

对于后续的参与机会,天风固收首席孙彬彬认为,以天津城建为例,当前其1年以内的债券收益率相比2022年低点仍有回落空间,即使考虑到资金面环境差异。但也需要注意,天津短期债券滚续压力仍比较大,可用财力的恢复可持续性仍需观察,债务压力的改善仍需时日。特殊再融资债等支持力度,尽管乐观,但毕竟尚未落地,有不确定性。尤其是对于债券滚续压力的缓解,到底有多大作用,仍需观察落地细节。孙彬彬指出,天津融资的改善,将短期提振机构对城投债整体的风险偏好,东部偏弱地区、中部省市区域同样也将有望享受到融资压力改善带来的好处。

作者:杨 斌 来源:财 联 社

责任编辑:Tnews

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