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2023年马上进入第三季度，上半年港股表现疲弱，从新闻看面对通胀、加息、债务等问题的美国，股市将重回技术性牛市，然而笔者和部分投资美股的同行交流，却发现回报也不算理想，一些朋友吐槽今年美股越勤力越难过，其背后的原因是绝大部分美股升幅由少数权重股贡献。 以标普500指数爲例，在今年前5个月，苹果公司、微软、达辉，谷歌（Alphabet)，亚马逊，脸书（Meta）和特斯拉一共7閒公司，贡献佔指数109.65%收益。换言之假如剔除了这7閒公司的表现，标普500指数将会录得下跌。 根据巴比伦周刊的统计，上述7间公司贡献了美国整体3480閒上市公司中表现的98%回报率，相当于其权重占比约24%的4倍。 当一个股市绝大部分收益集中在少数的公司意味著什么？一方面假如投资者没有买入相关的企业，其回报很可能会大幅度缩水甚至录得亏损；另一方面程序交易和被动交易的基金，只能买入相关股份，Lazy Money策略下进一步推高相关公司的股价和估值；更重要的是，其他企业流动性和资金吸纳能力削弱，恶性循环之下，产生泡沫。 巴克莱发布的研究报告指出，美国的长期债券价格和美股尚未反映出公司预期的衰退。大摩全球专题研究负责人则指投资者对美国企业盈利预期仍然过高，领先的科技公司理论率下降，收入和成本不匹配，从而会带来风险。 苹果公司2023年第二季度业绩收入同比下跌3%，每股盈利则维持不变，董事会批准动用900亿美元进行回购。特斯拉第二季度收入同比上升24%，每股收益却下跌21%，经营现金流通过比下跌37%。重金投入元宇宙的脸书首季业绩收入同比上升3%，利润同比下跌19%。有兴趣的读者可以查阅剩余4间公司的数据。整体而言，上述7閒企业的经营数字并非靓丽，成本压力明显，这点从裁员削本的政策可以明显感受到。 在这个背景下，公司股价节节攀升甚至创出新高，Lazy Money带来的溢价影响不容忽视，和中国互联网巨头对比，公司的估值也明显高出一截。 笔者并不否认结果就是王道，美股表现跑赢港股，证明了资金个市场更看好美国市场，通胀和加息对股市影响较大部分人预期少。但作为投资者，不得不提防本轮美股的升幅集中度过高，一旦出现黑天鹅，高集中度下，其波幅也会比过往的牛市更加剧烈。